Herkese selam,
Bugün sizlerle F/K oranının yalnızca bugünü anlatmadığını ve hatta en az bugünü anlattığı gerçeğini masaya yatırmak istiyorum.
Ama önce F/K oranı nedir?
Aslında F/K oranı herhangi bir girişim ya da iş fikrini değerlendirirken istemsizce baktığımız kriterlerden birisidir. Bir kafe açtığımızı var sayalım 8 milyon TL harcadıysak ve yıllık net kazancımız 800 bin TL ise bu yatırımın F/K değeri 10’dur. Ya da bir ev aldığımızı düşünelim bu evin değeri 8.4 milyon TL olsun. Aylık kirasını ise 35 bin TL olarak düşünelim. Bu evin fiyat kazanç oranı ise 20’dir diyebiliriz. Bu noktada aslında F/K değeri yükseldikçe yatırımın büyüme beklentisinin ve belirsizliğinin arttığını, düştükçe ise piyasa tarafından daha düşük beklentiyle fiyatlandığını görürüz. Çünkü riski aynı olan ve F/K değerleri 20 ve 5 olan iki yatırım kıyaslandığında genellikle 5 olan yatırım tercih edilecektir, ancak yüksek büyüme beklentisi olan durumlarda daha yüksek F/K oranına sahip yatırımlar da tercih edilebilir. Buna istinaden 20 F/K’ya sahip bir yatırım aynı riskte olsa bile büyüme beklentisi nedeniyle tercih edilebilir. Fakat şu anda dikkat çekmek istediğim şeyler bunlar değil.
Peki neden F/K oranı en az bugünü anlatıyor. Bunu anlamak için önce piyasada alım satım esnasında uzlaşılan fiyatın nasıl oluştuğunu ele alalım. Piyasada alıcılar ve satıcılar şirketin gelecekte daha değerli ya da değersiz olacağı konusu üzerine farklı fikirlere sahiptirler. Bu fikir ayrılığı sebebiyle bir taraf diğer tarafa her iki taraf için de makul olan bir fiyattan tüm haklarını devreder ve piyasa oluşur.
Peki burada bahsettiğimiz makul değer nedir?
Piyasada alım satımlar hisse fiyatı üzerinden gerçekleşir. Ama hisse fiyatı aslında tek başına hiçbir anlam ifade etmez. Çünkü şirketin bir kısmını satın alıyorsak bu aldığımız kısım için gelecek beklentilerimizi de katarak bir değer biçip, bu değeri ödediğimiz hisse fiyatı ile karşılaştırmalıyız. Eğer bu bilgiler ışığında bu yatırımı avantajlı görüyorsak yatırım yapmalıyız.
Güzel ama gelecek beklentilerimizi nasıl katarız?
Bu noktada aslında piyasada bulunan aktörler F/K üzerinden uzlaşı yaparlar. F/K oranındaki F fiyatı, K ise kazancı ifade eder. Buradaki fiyat bileşeni piyasa katılımcıları tarafından beklentilerini yansıtacak şekilde hareket eder. Piyasadaki aktörlerin beklentilerini tahmin etmek neredeyse imkansızdır. Bu sebeple elimizde sadece bir seçenek kalıyor o da şirketin gelecekteki kazancı. Bu noktada bahsettiğimiz kavram aslında “ileri F/K (forward P/E)” olarak adlandırılır.
Gelecekteki kazanç beklentisinin F/K üzerindeki etkisi çok büyüktür. Örneğin F/K oranı 2 olan bir şirket çok pahalı olabilirken, tam tersine F/K oranı 50 olan bir şirket ise çok ucuz olabilir. Buradaki pahalılık ve ucuzluk gelecek beklentilerinden yola çıkarak yapılan bir yorumdur. Bu örnekte F/K oranı 2 olan şirketin paydadaki kazanç değeri 10’da birine inecek ise ve fiyatın kısa vadede sabit kaldığını varsayarsak, sıradaki bilanço döneminde F/K oranı 20’ye çıkacaktır. Gelecekteki bu pahalılık beklentisi şimdiden fiyata yansıdığı için bu oran düşük gözüküyor olabilir. Aynı mantıkla 50 F/K değerine sahip bir şirketin paydadaki kazanç değeri 10 katına çıkacak ise ve fiyatın sabit kaldığını varsayarsak, sıradaki bilanço döneminde F/K oranı 5’e düşecektir ve ileride oluşacak bu ucuzluk beklentisi şimdiden fiyata yansıdığı için günümüzdeki F/K değeri yüksek gözüküyor olabilir.
Bu mantık çerçevesinde aldığım son pozisyonu ve sebebini aşağıda paylaşıyorum. Kesinlikle yatırım tavsiyesi değildir. Ayrıca F/K oranının tek başına yeterli bir değerleme metriği olmadığını da unutmamak gerekir.
KTLEV son zamanların Türkiye Borsası’ndaki dikkat çeken örneklerinden biri. Enflasyonu dizginlemek için yükselen faizin bir süre daha yüksek kalması durumunda, KTLEV gibi finansman sağlayan şirketlerin hizmetlerine talebin artması ve kazançlarını hızlı büyütmeleri mümkün olabilir. Bu tarz bir senaryoda şirketin finansal performansı olumlu etkilenebilir. İç gündemimizdeki siyasi gelişmeler, yanı başımızda yaşanan savaşlar/gerginlikler ve bunların enflasyon üzerindeki etkileri gibi sebeplerle faizin en az 2 çeyrek daha yüksek kalabileceğini tahmin ediyorum.
Bu süreçten karlarını hızlı büyüterek çıkabilecek olan KTLEV’in şu anki F/K değeri 22,31. Pahalı gibi gözükebilir ama az önce anlatmış olduğum ileri F/K hesaplamasına göre bana çok pahalı gelmiyor.
Bekleyip sonucu hep birlikte göreceğiz.
Unutmayın borsa haksızken para kazanıp, haklıyken para kaybedebileceğiniz bir yer.
Finansal Yazılımcı
